Рыночные ставки в июне снижались

Снижение ставок денежного рынка было связано с пересмотром ожиданий участников рынка относительно дальнейшего изменения ключевой ставки на фоне улучшения общей макроэкономической ситуации.

Банки продолжили корректировать вниз ставки по депозитам. Тем не менее население в основном предпочитало не тратить свободные средства, в результате продолжилось накопление сбережений граждан в банках.

Уменьшение стоимости кредитов было неоднородным. Ставки по кредитам нефинансовым организациям снижались более выражено в результате появления новых механизмов стимулирования производства и инвестиций и запуска расширенной программы льготного кредитования малых и средних предприятий. Ставки в розничном сегменте изменились ограниченно.

Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки: факты, оценки, комментарии (июнь 2022 г.).

Средний спред ставки Ruonia к ключевой ставке Банка России составил -49 б.п. (в май­ском ПУ: -35 б.п., с начала года: -29 б.п.).

В июне бюджетные операции привели к притоку ликвидности в банки. В среднем за ПУ структурный профицит ликвидности увеличился и составил 2,4 трлн рублей.

В мае спред между ставками в сегментах «валютный своп» и Ruonia (базис) продол­жил формироваться в положительной области на фоне повышенных санкционных рисков. В конце июня спред достиг максимальных значений за ПУ.

В июне ставки денежного и долгового рынков снижались вслед за продолжающимся смягчением денежно-кредитной политики. Со второй половины марта курс рубля к дол­лару США укреплялся в результате существенного роста доли экспорта в торговом балан­се на фоне снижения импорта из‑за санкционных ограничений.

Тенденция к снижению депозитных ставок сохранилась за счет смягчения денежно-кредитной политики. Средства населения в банках в мае продолжили рост, который, как и в марте – апреле, в основном пришелся на рублевые краткосрочные вклады. Население также несколько нарастило средства в иностранной валюте на счетах и депозитах в мае, но в целом валютизация депозитного портфеля продолжила снижение до минимального с конца 2008 г. уровня с учетом предшествовавшего сокращения валютных сбережений.

Снижение кредитных ставок в мае ограничило продолжающееся снижение спроса на кре­дитование. Поддержку кредитованию оказали расширение механизмов льготного креди­тования нефинансовых организаций и смягчение условий кредитования по ипотеке с господдержкой.

В мае замедление годового роста требований к экономике продолжилось, однако рост денежной массы ускорился (годовой прирост с исключением валютной переоценки M2X 11,8% против 10,7% месяцем ранее) за счет увеличения иностранных активов кредитных организаций и расходов бюджета.

Денежный рынок и ставки овернайт (Ruonia).

За июньский период усреднения (ПУ) обязательных резервов (ОР) спред ставки Ruonia – операционного ориентира Банка России – к ключевой ставке Банка России составил -49 б.п. (в майском ПУ: -35 б.п., с начала года: -29 б.п.) (рис. 3). Волатильность спреда увеличилась до 25 б.п. (в майском ПУ: 22 б.п., с начала года: 40 б.п.).

Структурный профицит ликвидности в среднем за июньский ПУ увеличился до 2,4 трлн руб. (за майский ПУ: 2,0 трлн руб.). На начало июля структурный профицит ликвидности составил 2,4 трлн руб. (табл. 2).

В июньском ПУ спред ставки Ruonia к ключевой ставке (далее – спред) расширился отно­сительно майского ПУ. Спрос банков на недельные депозитные аукционы нередко был ниже установленных Банком России лимитов. В результате в эти дни у банков на корсчетах оста­валась избыточная ликвидность. Это оказывало понижательное давление на Ruonia. Среди участников рынка по‑прежнему сохранялся спрос на более надежные и краткосрочные ин­струменты для размещения избыточной ликвидности: обеспеченные репо овернайт на денеж­ном рынке и депозиты Банка России постоянного действия. Также в последние дни ПУ в июне и июле увеличился спрос на кредиты Банка России из‑за стратегий усреднения ОР отдель­ных кредитных организаций. У банков есть возможность выполнять ОР неравномерно, то есть в одни дни поддерживать низкие корсчета, размещая при этом средства на депозитах в Банке России, а в другие дни ПУ – увеличивать их, привлекая для этого кредиты. Это позволяет бан­кам гибко реагировать на текущую ситуацию на денежном рынке, при этом не мешает Банку России эффективно управлять короткими ставками денежного рынка и поддерживать их вбли­зи ключевой ставки.

В майском ПУ банки формировали свои стратегии усреднения ОР с учетом ожиданий по ключевой ставке. Во второй половине июньского ПУ после уплаты налогов и с учетом ры­ночного предложения ликвидности некоторые банки снизили корсчета и отложили выполне­ние усреднения ОР на последние дни ПУ. Для этого, помимо кредитов Банка России, они при­влекали средства на денежном рынке, и 11 – 12 июня спред Ruonia к ключевой ставке сузился.

При этом некоторые банки, наоборот, в последние дни ПУ уже полностью выполнили ОР. Это привело к формированию избытка ликвидности на их корсчетах, и, чтобы поддержать ставку Ruonia вблизи ключевой ставки, Банк России провел в последний день ПУ депозитный аукцион «тонкой настройки».

Спрос на наличные деньги в июне возрос и сохранялся вблизи своих сезонных значений. Бюджетные операции привели к притоку ликвидности в банки. Впервые с начала года расхо­ды бюджета превысили доходы. Бюджетные расходы продолжили расти высокими темпами по сравнению с 2021 годом. Темп роста доходов при этом довольно резко снизился. Поступле­ния НДС и НДФЛ увеличились (рис. 2), однако налог на прибыль сильно замедлился из‑за сни­жения налоговых выплат от компаний, которые не занимаются экспортом нефтегазовых продуктов. Федеральное казначейство (далее – ФК) для проведения возросших расходов снизило объем размещений средств в банках, что позволило несколько сгладить влияние операций бюджета на ликвидность.

Прогноз структурного профицита ликвидности на конец 2022 г. составляет 3,5 – 4,0 трлн рублей.

Кривые доходности денежного рынка и ожидания по ключевой ставке.

Кривые доходности денежного рынка. В июне кривые процентных свопов смещались вниз, отражая решение Банка России по смягчению денежно-кредитной политики (рис. 5). С апре­ля кривая Roisfix инвертирована, причем ставки на 1 – 2 недели преимущественно совпадали. В первой половине месяца ставки на срок от 1 недели до 1 года постепенно снижались, фор­мируясь в диапазоне 9,8 – 10,3%. После июньского заседания Совета директоров Банка Рос­сии ставки по коротким контрактам снизились до 9,3%, по годовым – до 9,1%.

Ставки IRS (на MosPrime 3M) в июне преимущественно снижались. Доходности на корот­ком участке кривой (до 5 лет) снизились на 7 – 43 б.п., до уровня 8,4 – 9,6%. Длинный уча­сток кривой снизился на 9 – 22 п.п., до уровней 8,2 – 8,3%. Изменение кривых денежного рын­ка за июнь связано с пересмотром участниками рынка ожиданий по дальнейшему изменению ключевой ставки на фоне улучшения общей макроэкономической ситуации (табл. 1).

Спред MosPrime 3M – OIS 3M в среднем за июнь составил 72 б.п. (в среднем за май: 120 б.п., в среднем за 2021 г.: 54 б.п.). Сужение спреда связано с улучшением ситуации с ликвидностью банков и снижением общего уровня неопределенности в системе.

Согласно опросу Банка России профессиональных участников рынка, аналитики ожидают постепенного снижения ключевой ставки в 2022 – 2023 гг. (табл. 1). В июне медианная оценка среднего значения ключевой ставки за 2022 г. составила 11% (в мае – 11,1%).

Рынок государственного долга.

Кривая доходности ОФЗ. В июне кривая бескупонной доходности сдвинулась вниз по всей длине (рис. 9): ОФЗ 1Y – 8,69% (-140 б.п.); ОФЗ 2Y – 8,65% (-120 б.п.); ОФЗ 5Y – 8,74% (-94 б.п.) и ОФЗ 10Y – 8,79% (-69 б.п.). Из-за ужесточения сигнала Банка России участники рынка ожи­дают более медленных темпов снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Смяг­чение денежно-кредитной политики обусловлено замедлением роста цен из‑з